6月26日，棕櫚園林股份有限公司(棕櫚園林，002431)公布公告，公司下屬控股子公司山東勝偉園林科技有限公司收到濰坊濱海經濟開發的中標通知書，確定子公司為“濱海經濟開發區白浪河入海口生態樹模帶bt建設項目施工”的中標單元(團結體牽頭人)，工程投資概算約6.5億元，項目投資概算約6.5億元，約占公司2021年度經審計的營業收入的26.07%。上述項目簽校勘式條約并順利實施后，將對公司2021年度及以后年度的經營業績發生積極的影響。至此，公司在手訂單已跨越40億元，將來兩年業績增進較有保障。

今年市政園林市場規模1677億元

公司重要從事園林景觀設計和園林工程施工營業，受益于城市化歷程。園林綠化行業是新興行業，潛在市場規模偉大。中國城市化處于快速推進之中，2021年中國城市化率51.27%，較2021年提高13.61個百分點，城市化率年均提高1.22%。2021年天下城市建成區綠化覆蓋率38.22%，綠地率34.18%，城市綠化牢靠資產投資額1235.9億元，是2021年的7.57倍，均勻增進率約22%。假設2012-2021年城市化程度每年提高1個百分點，則到2021年中國城市化程度到達55.27%。根據國家人口計生委預計，到2021年中國人口總量將到達13.9億左右。根據上述推算，城鎮人口將到達76825萬人。根據城市人均園林綠地30平方米、單元綠地投資300元計算，則2021年市政園林市場規模約1677億元。

現在，園林綠化行業出現出“數目眾多、規模偏小”的特點。當前中國園林企業數目總計約1.6萬家，園林設計設計院和設計公司達1200家。從園林公司市場份額排名來看，行業前10家園林公司市場份額僅7.11%，集中度低。我們預計隨著優質園林公司上市，優質園林公司可以借此提高資本實力，擴大市場份額。

養護營業有望突破

公司執行全產業鏈擴張模式，設計是先導，工程是核心，苗木是保障，養護是彌補。公司設計營業處于行業領先職位，擁有風景園林設計專項甲級資質，2021年設計收入20661萬元，設計收入和人居設計產值居行業內上市公司之首。2021年公司樂成收購貝爾高林30%的股權，加強了公司設計能力，也在一定程度上推動公司設計營業的增進。公司工程營業重要集中在地產園林，下游客戶重要是萬科、保利、星河灣、華潤、富力、綠城、濱江、棲霞等國內優質房企。

房地產市由粗放式向集約式偏向生長，產品的不同化將成為項目的重要競爭優勢。加大地產園林投入，能夠提升項目軟實力和項目價值，在房地產轉型生長的背景下開發商會主動加大園林綠化投入。

根據上市公司的經驗數據，地產園林投入占項目總投資的1%~4%。我們假設地產園林投入占房地產開發總投資的1.2%~3.2%，房地產投資復合增進率15%，則2021年地產園林市場規模中值1121億元。

隨著房地產政策的微協調樓市回穩，公司工程營業有望繼續保持較快增進。同時，公司加大市政園林的拓展力度，樂成取得山東聊城2個bt(建設移交)項目，簽署吉林低碳產業園開發建設項目框架協議，鎖定市政園林項目資本。2021年公司工程營業營業收入21.98億元，僅次于東方園林(002310,股吧)。

公司部門苗木生產基地歷經多年培育進入達產期，苗木可售資本豐富，苗木銷售營業占比有望進一步提升。公司養護營業占比較小，重要是由于項目移交后由業主養護，將來隨著養護營業逐步走向專業化、規模化，養護營業有望取得突破。

錢幣資金足夠

公司錢幣資金足夠，資金優勢顯著。截至2021年3月末，公司錢幣資金11.28億元，占總資產的27.15%。根據30%的自有資金比例計算，公司可承接工程訂單37.6億元。與其他上市園林公司相比，公司資金實力位居第二。

作為修建業的一大子行業，園林綠化行業屬于資金麋集型行業，園林企業存在資金墊付情況，對資金規模有一定要求。整體而言，工程項目保函額度約20%，保證金比例在30%以上，即1億元的項目至少需要3000萬元才能有序運作。

2021年公司訂單激增，整年新增工程訂單371個，條約金額44.27億元，劃分同比增進112%和247%；新增設計訂單246個，條約金額2.80億元，劃分同比增進43%和20%。現在，公司在手訂單逾40億元，是2021年營業收入的1.6倍。

同時，公司項目希望順利，地產園林項目受房地產政策預調微協調市場升溫等因素影響希望順利，部門項目出現趕工情況；市政園林項目基本根據設計推進，山東省聊城九州生態公園建設工程項目設計2021年6月開工，工期18個月；山東省聊城徒駭河景觀工程bt項目已組建工程總指揮部，舉行開工前各項籌備工作，預計2021年下半年開工。同時吉林低碳產業園科技生態碳匯區四季城開發建設項目是公司市政項目資本，若后續能夠簽署建設條約，公司市政園林營業將大幅增進，公司增進明確。

投資建議：

我們預計棕櫚園林2021年-2021年營業收入劃分是36.62億元、49.67億元、64.63億元，每股收益劃分是1.09元、1.45元和1.82元，每股凈資產劃分是6.04元、7.43元和9.17元，動態市盈率劃分為22.51倍、16.89倍、13.44倍，市凈率劃分為4.06倍、3.30倍、2.67倍。公司估值處于行業較低程度，平安邊際相對較高。我們給予公司“增持”評級，將來6-12個月目的價27.25元。