2021年業(yè)績相符預期

2021年棕櫚園林實現(xiàn)主營收入42.97億，同比增進34.59%;營業(yè)利潤4.75億，同比增進23.39%;實現(xiàn)凈利潤3.99億元，同比增進33.97%，EPS為0.87元，相符我們的預期。從分項營業(yè)看，工程、設(shè)計和苗木劃分實現(xiàn)營業(yè)收入39.94、2.02和0.98億元，同比劃分增進38.26%、5.39%和-11.29%。

綜合毛利率有所下降、用度控制較好

棕櫚園林2021年綜合毛利率23.36%，同比下降3.16個百分點，從分項營業(yè)看工程、設(shè)計和苗木的毛利率劃分是21.96%、37.25%和51.27%，同比劃分下降1.61、11.86和12.99個百分點，毛利率下降重要是競爭加劇和苗木價格更透明所致，隨著公司市政營業(yè)逐步成熟及占比提升，綜合毛利率由提升可能。2021年公司綜合用度率9.25%，同比下降1.39個百分點，其中管理用度率和銷售用度率劃分為6.16%和0.87%，同比劃分下降1.15和0.36個百分點，2021年公司加強人員管理和用度控制，開源節(jié)省效果顯著。

市政營業(yè)逐步成熟，進一步放量有空間

2021年新簽地產(chǎn)工程條約約33億元，同比增進22%;新簽市政工程條約約15億元(互助部門按持股比例計算)，同比增進30%;新簽設(shè)計條約約3.4億元，同比增進55%。13年公司地產(chǎn)園林營業(yè)實現(xiàn)收入靠近30億元，增進基本與條約增進平等，而市政營業(yè)收入跨越10億元，增進跨越100%，公司市政營業(yè)已經(jīng)從起步階段逐漸成熟，預計2021年有望進一步放量。我們一直以為市政是園林公司規(guī)模擴張的一定選擇，公司現(xiàn)在營業(yè)生長空間已經(jīng)打開。 渠道完善，信息化位于行業(yè)前線，產(chǎn)能釋放有空間 公司渠道已形成華南、華東區(qū)進一步鞏固，華北區(qū)持續(xù)增進，中西部營業(yè)快速擴張的生長態(tài)勢。公司依托壯大的資本平臺和標準化、信息化、模塊化的管理系統(tǒng)，已具備天下同時施工300個以上工程項目的能力，產(chǎn)能釋放空間大。

經(jīng)營改善顯著，維持“推薦”評級

預計公司14-16年EPS劃分為1.16/1.57/2.04元，當前股價對應的PE劃分為15/11/8x。公司經(jīng)過兩年的調(diào)整，無論是營業(yè)的成熟度照樣對內(nèi)管理的精細化，均有顯著提高，快速增進的能力已經(jīng)具備，維持“推薦”評級。